Weekly Market Pulse: Rational Optimist

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Jonathan Kitchen

Muitas vezes, ao longo dos anos, fui acusado de ser excessivamente otimista e me declararei culpado por ter um pouco de rosa nos meus óculos. Sou otimista por natureza e procuro constantemente o bem para escrever sobre. Há pessoas mais do que suficientes dispostas a lhe dizer que o mundo está chegando ao fim, de maneiras mais interessantes do que eu jamais poderia imaginar. Eu não sinto que posso acrescentar muito à lei da desgraça e melancolia. Além disso, o lado ensolarado da entrada é muito espaçoso agora. Aproxime-se de mim. Seja um adotante antecipado!

Meus óculos podem ser cor-de-rosa, mas não cegam os potenciais problemas que os investidores enfrentam. Sou um otimista racional e um realista. O Fed se reunirá esta semana e a trajetória dos mercados de ações e títulos será determinada, pelo menos por enquanto, pelo que for determinado na reunião do FOMC. Não é assim que deveria funcionar, mas é a realidade da situação, pelo menos por enquanto. nós deve Concentre-se em fazer investimentos de longo prazo que beneficiem a nós e à economia, em vez de se preocupar com o que alguns banqueiros centrais possam dizer. Mas na era de um presidente de banco central tagarela, vamos focar nossa atenção em Jerome Powell. suspirar.

Não importa o que Powell e os outros do FOMC façam agora, todos devemos lembrar que estamos aqui, nesta confusão inflacionária, por causa de suas ações passadas. A inflação é um fenômeno monetário e uma ilusão ser Pessoas responsáveis ​​pela política monetária. Eles subestimaram, por uma ampla margem, o preço a ser pago para financiar US$ 7 trilhões em loucura financeira. Sua expectativa de fazer as coisas agora é o triunfo da esperança sobre a experiência. O erro que aparece agora, para tentar corrigir este último, é quase certo. A questão, como acontece com muitas coisas na economia, é a profundidade, quão profunda é a ferida da desaceleração econômica?

Pessoalmente, acho que a desaceleração do crescimento nominal do PIB será desafiadora. Se o objetivo do Fed é acabar com a inflação empurrando a economia para a recessão, eles terão que superar a enorme pilha de dinheiro que deixaram para trás no ano passado. Os balanços das famílias e empresas são notavelmente líquidos. Sim, houve uma queda nas economias “excessivas” na era COVID, mas é apenas um quarto do total até agora. No ritmo atual, o “excedente” desaparecerá em apenas 3 anos.

O Fed pode ser capaz de assustar as pessoas o suficiente com uma desaceleração econômica para levá-las a conter os gastos temporariamente. Mas assim que a economia começar a se recuperar, eles começarão a gastar novamente. Como a taxa de poupança geralmente aumenta durante uma recessão, eles reabastecerão sua pilha de “excesso” de poupança.

Mas, por enquanto, a economia está desacelerando e o Fed está adotando uma política rígida de aperto. A curva de juros é quase completamente plana a inversa, onde a taxa de títulos do Tesouro de 3 meses se junta ao resto da curva, de 6 meses a 7 anos, subindo acima da taxa de 10 anos. A reversão do spread de 10 anos/3 meses desencadeou, no passado, uma recessão futura. Claro, isso não nos diz nada sobre o tempo; O lead time médio da reversão à recessão nas últimas quatro recessões é de 14 meses. Então, sim, estamos observando uma recessão, mas precisaremos confirmar os sinais para agir. Temos alguns agora – o LEI está baixo seis meses seguidos, por exemplo – mas caixas de seleção importantes, como spreads de crédito, permanecem em branco.

Esta não é uma situação que requer ação imediata. A tendência do dólar e das taxas de juros ainda é alta neste momento, e as ações, apesar dessa alta, ainda estão em tendência de baixa. Uma oportunidade provavelmente surgirá quando uma dessas grandes tendências mudar. Se é porque os preços começam a cair, então há uma oportunidade nos títulos. Se for porque o dólar está entrando em uma tendência de baixa, a oportunidade pode estar em ouro ou commodities. As ações devem se beneficiar da estabilidade, tanto nos preços quanto no dólar.

Espero receber e-mails esta semana sobre como me tornei Polyana porque me sinto encorajado a pensar na economia americana como resiliente, por falta de uma palavra melhor. Imagine como o clima seria negativo se apenas a resiliência fosse a visão otimista. Honestamente, eu não sei como você pode ver a economia dos EUA como algo que não seja inelástica. A economia dos EUA não é resiliente Porque O Federal Reserve, o Congresso ou o Presidente. É apesar deles.

meio Ambiente

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O dólar e o rendimento do Tesouro de 10 anos continuaram a corrigir na semana passada. O rendimento de 10 anos caiu cerca de 20 pontos base. O dólar caiu para 109,36 (eu lhe disse há duas semanas que o primeiro alvo para o lado negativo era 109; perto o suficiente) antes de se recuperar um pouco na sexta-feira. O índice do dólar caiu 3,6% em relação à alta de setembro de 114,75. Está em uma tendência de baixa de curto prazo no momento, mas a tendência de longo prazo ainda é de alta.

dólar americano

gráficos de ações

Claro, o dólar ainda é muito amado e por razões boas e óbvias, mas parece que atingiu o pico no gráfico de longo prazo. Não posso dar uma razão para isso no momento, mas garanto a você que, quando atingir o pico, ficará claro como o inferno com o benefício da retrospectiva. Esses bons e óbvios motivos para ele ser tão popular, aliás, já estão refletidos no preço de hoje. Por enquanto, eu diria que o próximo alvo negativo é em torno de 104.

dólar americano

gráficos de ações

BTW, o índice do dólar em $ 104 ainda é sólido e não quebrará a tendência de alta de longo prazo.

Quanto aos preços, o desenvolvimento mais interessante da semana passada foi a inversão da curva de juros de 10 anos/3 meses – novamente. Quando comecei a escrever isso, estava novamente não invertido e agora invertido novamente. Oh meu Deus, o que isso significa? Deixe-me ser o mais claro possível. Uma inversão desta parte da curva de juros é um sinal clássico de alerta de uma recessão. Não causa, como posso dizer, uma recessão, mas é coerente. Não acho que tenhamos uma reversão dessa parte da curva no período pós-guerra que não levou à recessão.

Portanto, uma reversão significa que as chances de uma recessão em algum momento no futuro próximo aumentaram. Isso significa que uma recessão é inevitável? Não, poderíamos ter nossa primeira reversão do pós-guerra que não levasse a uma recessão. Eu não acho que vai acontecer, mas com certeza vai e não vai me surpreender em nada. Eu disse isso repetidamente nos últimos dois anos, mas esse período pós-COVID é único. Não temos precedentes de recuperação de uma pandemia global com uma resposta fiscal massiva financiada por uma resposta maciça em dinheiro. Não temos precedentes para o que acontece depois que os governos efetivamente fecham e reiniciam a economia global. Temos certeza de que não temos precedentes para todas essas coisas e guerra no coração da Europa.

Mesmo sob as melhores condições, em uma economia mais “normal”, o lead time da reversão à recessão é amplamente variável:

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O efeito sobre as ações também é variável. Os fundos do mercado de ações ocorreram logo 3 meses após o início da recessão (1953/54) e até 20 meses (2001). Os mercados de ações tendem a atingir o pico antes de uma recessão, mas o topo pode chegar a um ano sem que nada aconteça. Houve mercados em baixa sem recessão (1946, 1961, 1966, 1987), mas não conheço nenhum caso em que tenhamos tido uma recessão sem mercado em baixa.

O que toda essa história acrescenta? Cada mercado em baixa e cada recessão é diferente, e o passado é apenas um guia aproximado para o futuro. A única previsão que eu faria é que, quando tivermos uma recessão, quase certamente teremos um mercado em baixa também. E se essa recessão estiver longe o suficiente no futuro, podemos ter um mercado altista nesse meio tempo. O leque de possibilidades é necessariamente amplo.

mercados

As ações subiram novamente na semana passada, estendendo o rali que começou em 13 de outubro. Da baixa intradiária ao fechamento da última sexta-feira, o S&P 500 subiu 11,7%. As ações de pequena capitalização subiram um pouco mais em 12,7%. Os REITs aumentaram 11,1% durante o rali de queda. Mais interessante, o aumento do risco ocorreu sem um aumento nos títulos. Durante o rali de verão do mercado de ações, o rendimento dos títulos de 10 anos caiu de 3,48% para 2,79%, mas o risco está em alta desta vez enquanto as taxas estão em alta.

Por que as ações subiram tanto antes da reunião do Federal Reserve desta semana? Os ganhos foram bons, com algumas exceções gritantes, como Meta e algumas outras ações de tecnologia. Setores industriais, REITs e instituições financeiras se saíram bem, o que pode indicar que esse rali é mais sobre crescimento do que taxas, mas dada a recente inversão da curva de juros, essa explicação também parece um pouco descuidada.

Também pode ser que alguns investidores tenham saltado nas eleições de meio de mandato, assumindo que os republicanos assumirão o controle do Congresso. Não tenho nenhum insight profundo a oferecer sobre isso, a não ser dizer que, se isso acontecer, os mercados em geral parecem gostar de impasses. É como se quanto menos políticos fizerem, melhor será a economia. Imagine isso.

Qualquer que seja a explicação, acho que este encontro foi longe demais, rápido demais. O sentimento se tornou otimista muito rapidamente e parece haver alguma apreensão acontecendo e não apenas no nível de varejo. Os investidores institucionais provavelmente também estarão preocupados com o rali, percebendo que, se o mercado subir até o final do ano e eles o perderem, poderão estar procurando um emprego no próximo ano. Ou, como Eddie Murphy disse uma vez tão brilhantemente: “Eles não teriam dinheiro para comprar seu filho GI Joe com um punho de kung fu”.

Não espero que Jerome Powell dê palavras de encorajamento aos touros esta semana, então se é isso que eles estão contando, acho que ficarão desapontados. Se você está pensando em comprar este pico, eu vou esperar. E se você é um trader e compra o fundo, provavelmente vai querer tirar algumas fichas da mesa. Mesmo que esse rali continue, um recuo baseado na conversa do Fed seria mais correto do que apenas continuar em alta. Eu diria que as probabilidades são fortemente a favor de pelo menos a recente correção de tendência de alta.

Este foi basicamente um rali nos EUA também e na semana passada não foi diferente. A China continuou a se sacrificar após o Festival Xi, caindo mais 9% na semana passada. As ações fora dos EUA ainda estão com baixo desempenho e o declínio do dólar na semana passada significa que elas tiveram um desempenho inferior em suas respectivas moedas. Os Estados Unidos podem evitar uma recessão se o resto do mundo se render? Bem, provavelmente é mais do que o contrário, mas não é uma aposta certa.

O valor supera o crescimento e as pequenas ações superam as grandes, duas tendências que parecem cada vez mais duradouras.

Resumo de recursos

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Finanças, imobiliário e indústria lideraram o caminho com base em bons lucros. As concessionárias também registraram um aumento, recuperando-se após a queda em setembro. Mas as ações defensivas também tiveram uma boa semana, então talvez haja mais do que apenas uma pequena queda de preço. É um pouco estranho ver ações defensivas e economia sensível se agrupando. Acho que não vai durar.

Resumo do setor

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Os spreads de crédito também caíram durante os aumentos de risco e agora estão abaixo de 5%. Podemos estar entrando em recessão, mas se for esse o caso, alguém deveria alertar o mercado de junk bonds.

Indicadores de mercado

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O comentário desta semana está um dia atrasado porque eu estava fora da cidade para um casamento muito especial. Foi isso que me fez pensar sobre otimismo esta semana. Os recém-casados, Marcelo e Alexis, são jovens, bem-sucedidos e prestes a constituir família. Eles de alguma forma conseguem ser ousados ​​e conservadores ao mesmo tempo. Eles são destemidos em suas viagens e aventuras, mas também são frugais e conservadores, nutrindo cuidadosamente o capital que tanto trabalharam para acumular. Eles são leais às suas famílias, mas abertos e acolhedores, sempre fazendo com que seus convidados se sintam especiais e incluídos. Eles são o que esperamos que nosso futuro nos reserve.

Mais importante, Marcelo e Alexis não estão sozinhos. Temos a sorte de conhecer muitos jovens (acho que este é um termo mais flexível à medida que envelheço) que me permitem, encorajam e me inspiram a ver um futuro melhor. Lemos muito sobre como os millennials são horríveis – narcisistas, desfocados, preguiçosos, vencedores de prêmios. Mas como Jonathan Swift escreveu:

A falsidade voa e a verdade manca depois.

O fato de nosso futuro estar em boas mãos é um fato corriqueiro e não chama a atenção porque já aconteceu várias vezes em nossa história. E parece-me que ainda é bastante verdade hoje. Obrigado Marcelo e Alexis por fazer as coisas do seu jeito, por pelo menos me provar que os melhores dias da América ainda estão por vir.

postagem original

Nota do editor: O resumo do marcador deste artigo foi selecionado por meio da pesquisa de editores alfa.

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